Strategi Pengelolaan Berbasis Portofolio Pilihan

Strategi sebagai Portofolio Pilihan Nyata Ketika para eksekutif menciptakan strategi, mereka memproyeksikan diri dan organisasinya ke masa depan, menciptakan jalan dari tempat mereka sekarang ke tempat yang mereka inginkan beberapa tahun ke depan. Namun, di pasar yang kompetitif, tidak ada yang mengharapkan untuk merumuskan rencana jangka panjang yang terperinci dan mengikutinya tanpa berpikir. Begitu kita mulai menyusuri jalan setapak, kita mulai belajar mengenai kondisi bisnis, tindakan pesaing, kualitas persiapan kita, dan seterusnya dan kita perlu merespons secara fleksibel terhadap apa yang kita pelajari. Sayangnya, alat keuangan yang paling banyak diandalkan untuk memperkirakan nilai valuasi valuasi strategydiscounted-cash-flow (DCF) bahwa kita akan mengikuti rencana yang telah ditentukan, terlepas dari bagaimana kejadian terungkap. Pendekatan penilaian yang lebih baik akan menggabungkan ketidakpastian yang melekat dalam bisnis dan pengambilan keputusan aktif yang diperlukan agar strategi dapat berhasil. Ini akan membantu para eksekutif berpikir secara strategis di kaki mereka dengan menangkap nilai hanya dengan mengelola secara aktif daripada pasif. Pilihan dapat memberikan wawasan ekstra. Kemajuan dalam kedua daya komputasi dan pemahaman kita tentang opsi harga selama 20 tahun terakhir membuatnya layak sekarang untuk mulai menganalisis strategi bisnis sebagai rangkaian opsi nyata. Akibatnya, aktivitas kreatif perumusan strategi dapat diinformasikan dengan analisis penilaian lebih cepat daripada nanti. Wawasan finansial sebenarnya dapat berkontribusi dalam membentuk strategi, daripada diasingkan pada latihan pengecekan angka setelah kejadian. Secara finansial, strategi bisnis lebih mirip serangkaian opsi daripada serangkaian arus kas statis. Melaksanakan strategi hampir selalu melibatkan pengambilan keputusan utama. Beberapa tindakan segera dilakukan, sementara yang lain ditangguhkan dengan sengaja, sehingga para manajer dapat mengoptimalkannya saat keadaan berkembang. Strategi ini menetapkan kerangka kerja di mana keputusan masa depan akan dibuat, namun pada saat yang sama ia membiarkan ruang untuk belajar dari perkembangan yang sedang berlangsung dan kebijaksanaan untuk bertindak berdasarkan apa yang dipelajari. Secara finansial, strategi bisnis jauh lebih mirip serangkaian pilihan daripada seperti serangkaian arus kas statis. Untuk mempertimbangkan strategi sebagai portofolio opsi real terkait, artikel ini mengeksploitasi kerangka kerja yang disajikan dalam Peluang Investasi sebagai Opsi Nyata: Memulai Angka (HBR JulyAugust 1998). Artikel itu menjelaskan bagaimana cara mendapatkan dari nilai DCF konvensional menjadi opsi nilai untuk sebuah proyek yang khas dengan kata lain, ini tentang bagaimana mendapatkan nomor. Artikel ini memperluas kerangka kerja tersebut, mengeksplorasi bagaimana opsi harga dapat digunakan untuk memperbaiki pengambilan keputusan mengenai urutan dan waktu portofolio investasi strategis. Metafora Berkebun: Pilihan sebagai Tomat Mengelola portofolio pilihan strategis adalah seperti menumbuhkan kebun tomat dalam iklim yang tidak dapat diprediksi. Berjalanlah ke kebun pada suatu hari di bulan Agustus, dan Anda akan menemukan bahwa beberapa tomat sudah matang dan sempurna. Setiap tukang kebun tahu untuk memilih dan memakannya segera. Tomat lain yang busuk tidak ada tukang kebun yang akan repot-repot menjemputnya. Kasus-kasus ini pada ekstrem sekarang dan tidak ada keputusan mudah untuk dibuat oleh tukang kebun. Di antaranya adalah tomat dengan berbagai prospek. Ada yang bisa dimakan dan bisa dipetik sekarang tapi akan mendapat manfaat dari lebih banyak waktu di pokok anggur. Tukang kebun yang berpengalaman memetiknya lebih awal hanya jika tupai atau pesaing lain cenderung mendapatkannya. Tomat lain belum bisa dimakan, dan tidak ada gunanya memetiknya sekarang, bahkan jika tupai itu mendapatkannya. Namun, mereka cukup jauh, dan ada cukup waktu tersisa di musim ini, bahwa banyak akan matang tanpa cedera dan akhirnya dipetik. Yang lain terlihat kurang menjanjikan dan mungkin tidak matang sebelum musim berakhir. Tapi dengan lebih banyak sinar matahari atau air, sedikit gulma, atau hanya keberuntungan, bahkan beberapa tomat ini bisa membuatnya. Akhirnya, ada tomat hijau kecil dan bunga akhir yang memiliki sedikit kemungkinan tumbuh dan matang sebelum musim berakhir. Tidak ada gunanya memetiknya, dan mungkin juga ditinggalkan di pohon anggur. Tukang kebun yang paling berpengalaman dapat mengklasifikasikan tomat di kebun mereka pada waktu tertentu. Selain itu, bagaimanapun, tukang kebun yang baik juga mengerti bagaimana taman berubah dari waktu ke waktu. Di awal musim, tidak satu pun buah jatuh ke dalam kategori sekarang atau tidak sama sekali. Pada hari terakhir, semua itu jatuh ke dalam satu atau yang lain karena waktu telah habis. Pertanyaan yang menarik adalah, Apa yang dapat dilakukan tukang kebun selama musim ini, sementara keadaan berubah dari minggu ke minggu Seorang tukang kebun pasif murni mengunjungi kebun pada hari terakhir musim ini, memilih tomat matang, dan pulang ke rumah. Tukang kebun akhir pekan sering berkunjung dan mengambil buah matang sebelum membusuk atau tupai mendapatkannya. Tukang kebun aktif melakukan lebih banyak lagi. Mereka tidak hanya menonton kebun tapi, berdasarkan apa yang mereka lihat, mereka juga mengolahnya: penyiraman, pemupukan, dan penyiangan, mencoba untuk mendapatkan lebih banyak dari antara tomat yang tumbuh dan matang sebelum waktu habis. Tentu saja, cuaca selalu menjadi pertanyaan, dan tidak semua tomat akan membuatnya. Namun, kikuklah mengharapkan tukang kebun aktif untuk menikmati hasil panen yang lebih tinggi dalam beberapa tahun terakhir daripada tukang kebun pasif. Dalam terminologi pilihan, tukang kebun aktif melakukan lebih dari sekedar membuat keputusan olahraga (memilih atau tidak memilih). Mereka memantau pilihan dan mencari cara untuk mempengaruhi variabel mendasar yang menentukan nilai opsi dan, akhirnya, hasil. Pilihan harga bisa membantu kita menjadi lebih efektif, berkebun aktif dalam beberapa cara. Hal ini memungkinkan kita untuk memperkirakan nilai tanaman sepanjang tahun (atau bahkan nilai satu tomat) sebelum musim benar-benar berakhir. Ini juga membantu kita menilai setiap prospek tomat seiring musim berjalan dan memberi tahu kita tentang cara memilih dan mana yang harus ditinggalkan di pohon anggur. Akhirnya, ini bisa menyarankan apa yang harus dilakukan untuk membantu orang-orang di antara tomat matang sebelum musim berakhir. Tur Ruang Pilihan Alih-alih plot kebun, visualisasikan kotak pilihan kotak suara yang bagus. Opsi ruang didefinisikan oleh dua metrik nilai opsi, yang masing-masing menangkap bagian berbeda dari nilai yang terkait dengan kemampuan untuk menunda investasi. Ruang pilihan dapat membantu mengatasi masalah yang akan ditangani oleh seorang tukang kebun yang aktif: apakah berinvestasi atau tidak (apakah memilih atau tidak memilih), kapan harus berinvestasi, dan apa yang harus dilakukan untuk sementara. Mari kita meninjau dua metrik secara singkat, yang dikembangkan di Peluang Investasi sebagai Opsi Nyata. Metrik pertama berisi semua data biasa yang tertangkap dalam net present value (NPV) namun menambahkan nilai waktu untuk dapat menunda investasi. Kami menyebut metrik NPV q dan mendefinisikannya sebagai nilai aset dasar yang ingin kami bangun atau dapatkan dibagi dengan nilai sekarang dari pengeluaran yang dibutuhkan untuk membangun atau membelinya. Sederhananya, ini adalah rasio nilai biaya. Untuk kenyamanan, di sini, sebut saja metrik nilai-biaya kami daripada NPV q. Namun ingatlah bahwa nilai dan biaya mengacu pada aset proyek, bukan pilihan pada aset tersebut. Bila metrik value to cost adalah antara nol dan satu, kita memiliki sebuah proyek yang nilainya kurang dari biaya ketika metriknya lebih besar dari satu, proyek bernilai lebih dari nilai sekarang dari biaya yang dikeluarkannya. Metrik kedua juga memanggil metrik volatilitas kami. Ini mengukur berapa banyak hal yang dapat berubah sebelum keputusan investasi akhirnya harus dibuat. Itu tergantung pada seberapa tidak pasti, atau berisiko, nilai aset masa depan yang dimaksud adalah dan seberapa lama kita dapat menunda sebuah keputusan. Yang pertama ditangkap oleh varians per periode pengembalian aset yang terakhir adalah pilihan waktu sampai kadaluarsa. Pada artikel sebelumnya, metrik kedua ini disebut volatilitas kumulatif. Opsi ruang didefinisikan oleh dua metrik ini, dengan nilai biaya pada sumbu horizontal dan volatilitas pada sumbu vertikal. Lihat grafiknya, Option Space Ditetapkan oleh Two Option-Value Metrics. Konvensi yang biasa adalah menggambar ruang sebagai persegi panjang, dengan metrik nilai ke biaya meningkat dari kiri ke kanan (nilai minimumnya nol), dan metrik volatilitas meningkat dari atas ke bawah (nilai minimumnya juga nol) . Di dalam interior persegi panjang, nilai opsi meningkat seiring nilai peningkatan metrik baik yang berasal dari titik manapun, jika Anda bergerak ke bawah, ke kanan, atau kedua arah secara bersamaan, nilai opsi naik. Opsi Space Ditetapkan oleh Dua Metrik Opsi-Nilai Kita dapat menggunakan dua metrik nilai opsi untuk menemukan proyek di ruang opsi. Bergerak ke kanan dan ke bawah sesuai dengan nilai opsi yang lebih tinggi. Bagaimana pilihan ruang membantu kita dengan strategi Strategi bisnis adalah serangkaian opsi terkait: seolah-olah kondisi satu tomat benar-benar mempengaruhi ukuran atau kematangan orang lain di dekatnya. Itu jelas membuat segalanya jadi lebih rumit. Sebelum kita menganalisis sebuah strategi, mari kita pertimbangkan dulu situasi yang lebih sederhana dimana tomat yang tumbuh di kebun tidak saling mempengaruhi satu sama lain. Untuk melakukan itu, kita perlu mengeksplorasi pilihan ruang lebih jauh. Di kebun yang nyata, baik, buruk, dan di antara tomat bisa muncul di mana saja. Tidak begitu dalam ruang pilihan, di mana ada enam wilayah terpisah, masing-masing berisi jenis pilihan yang berbeda dan resep manajerial yang sesuai. Kami mengukir ruang ke wilayah yang berbeda dengan menggunakan apa yang kami ketahui tentang metrik nilai-ke-biaya dan volatilitas, bersama dengan NPV konvensional. Apa nilai tambah dari membagi pilihan ruang dengan cara ini Keuangan perusahaan tradisional memberi kita satu metrikNPV untuk mengevaluasi proyek, dan hanya dua kemungkinan tindakan: investasi atau investasi tidak. Di ruang pilihan, kami memiliki NPV, dua metrik ekstra, dan enam kemungkinan tindakan yang mencerminkan tidak hanya di mana sebuah proyek sekarang tapi juga kemungkinannya berakhir di suatu tempat yang lebih baik di masa depan. Ketika kita kembali untuk menilai strategi, penghakiman ke depan ini akan sangat berguna. Top of the Space: Sekarang dan Tidak Pernah. Pada bagian paling atas dari ruang pilihan kami, metrik volatilitas adalah nol. (Lihat diagram Dividing Option Space into Regions.) Itu juga karena semua ketidakpastian telah teratasi atau karena waktu telah habis. Dengan proyek bisnis, yang terakhir jauh lebih mungkin. Jadi proyek yang berakhir di sini berbeda satu sama lain hanya sesuai dengan metrik value-to-cost mereka, dan mudah untuk melihat apa yang harus dilakukan dengan mereka. Jika metrik nilai ke biaya lebih besar dari satu, kita terus maju dan berinvestasi sekarang. Jika kurang dari satu, kita investasikan tidak pernah. Sekali waktu sudah habis, sekarang atau tidak pernah benar-benar menggambarkan pilihan kita. Ini akan lebih mudah untuk merujuk ke daerah dengan jumlah, jadi beri nomor ini ekstrem 1 dan 6. Wilayah 1 berisi tomat matang sempurna yang menjadi investasinya sekarang. Wilayah 6 berisi resep busuk resep yang ada tidak diinvestasikan. Membagi Opsi Ruang ke Kawasan Sisi kanan Ruang Angkasa: Mungkin Sekarang dan Mungkin Kemudian. Bagaimana dengan proyek yang metrik nilainya dari biaya ke biaya lebih besar daripada satu tapi waktunya belum habis. Semua proyek semacam itu jatuh di suatu tempat di separuh ruang pilihan kami tapi di bawah puncak. Proyek di sini sangat menjanjikan karena aset dasar lebih berharga daripada nilai sekarang dari investasi yang dibutuhkan. Apakah itu berarti kita harus terus maju dan berinvestasi dengan segera. Dalam beberapa kasus, jawabannya jelas tidak, sementara dalam kasus lain, mungkin juga. Kami ingin bisa membedakan kasus-kasus tersebut. Kunci untuk melakukannya bukanlah pilihan harga tapi NPV konvensional. Dalam hal analogi tomat, kita melihat banyak tomat yang menjanjikan, tidak ada yang sangat matang. Kami ingin membedakan antara yang jika dipungut dengan benar, dapat dimakan (NPV gt 0) dan yang tidak termakan (NPV dari uang: biaya lebih untuk menjalankannya daripada aset yang layak. Harga pelaksanaan (X) Lebih besar dari nilai aset yang mendasari (S), oleh karena itu NPV SX Kurva di diagram kita memisahkan opsi yang keluar dari uang (NPV dalam uang (NPV gt 0).Untuk poin di atas kurva dalam diagram, NPV positif Bagi mereka yang berada di bawah kurva, NPV negatif. Untuk poin sebenarnya pada kurva itu sendiri, NPV 0. Proyek di bawah kurva, yang juga disebut wilayah 3, seperti tomat yang tidak dapat dimakan yang sebenarnya tidak ingin kita pilih. Meski begitu, Mereka sangat menjanjikan karena nilai metrik value-to-cost mereka positif dan waktu belum habis. Saya menyebut wilayah ini mungkin kemudian karena, walaupun kita seharusnya belum berinvestasi, kita berharap menginvestasikannya pada akhirnya untuk fraksi yang relatif tinggi. Proyek Sementara itu, mereka harus dibudidayakan Proyek yang fal L di atas kurva NPV 0 bahkan lebih menarik. Pilihan ini ada di uang. Mereka seperti tomat yang meski belum matang sempurna, bisa dimakan. Kita harus mempertimbangkan apakah akan memilih mereka lebih awal. Ini mungkin tampak kontradiktif untuk mempertimbangkan untuk menggunakan opsi lebih awal ketika saya bersama-sama mengemukakan Peluang Investasi sebagai Opsi Riil bahwa sangat berharga untuk dapat menunda investasi untuk menunggu, melihat apa yang terjadi, dan kemudian membuat pilihan optimal pada saat terakhir. Jika ada nilai yang terkait dengan penangguhan, mengapa kita pernah melakukan sebaliknya Kadang-kadang, terutama dengan opsi nyata, nilai dapat hilang dan juga diperoleh dengan menunda, dan keputusan yang tepat bergantung pada pengaruh yang didominasi. Analis keuangan untuk opsi nyata semacam itu adalah opsi panggilan pada saham. Jika saham membayar dividen besar, pemegang saham menerima nilai bahwa pemegang opsi tidak. Pemegang opsi mungkin ingin menjadi pemegang saham hanya untuk berpartisipasi dalam dividen, yang jika tidak akan dimaafkan. Anggaplah dividen sebagai nilai yang hilang dengan menunda keputusan latihan. Dalam kasus opsi nyata, di mana aset dasarnya adalah beberapa rangkaian arus kas bisnis, kerugian yang dapat diperkirakan dari nilai yang terkait dengan penundaan investasi itu seperti dividen dalam contoh saham kami. Fenomena seperti perubahan peraturan yang tertunda, kerugian pangsa pasar yang dapat diprediksi, atau pendahuluan oleh pesaing adalah semua biaya yang terkait dengan investasi kemudian daripada lebih cepat dan mungkin menyebabkan kita menggunakan opsi lebih awal. Atau, untuk menggunakan analogi tomat, kita bisa memilih tomat yang dapat dimakan lebih awal jika kita bisa memprediksi bahwa tupai akan mendapatkannya jika tidak. Keuntungan dan kerugian yang tidak dapat diprediksi, bagaimanapun, tidak akan membawa kita untuk menggunakan pilihan kita lebih awal. Pilihan yang ada dalam uang (yaitu, yang mana NPV gt 0) harus dievaluasi untuk mengetahui apakah tindakan tersebut harus dilaksanakan lebih awal. Investasi segera tidak akan selalu menjadi tindakan yang optimal karena dengan berinvestasi awal perusahaan kehilangan keuntungan dari penundaan, yang juga nyata. Memutuskan apakah akan berinvestasi lebih awal memerlukan perbandingan kasus-demi-kasus dari nilai investasi segera dengan nilai menunggu sedikit longerthat, untuk terus memegang proyek sebagai opsi. Saya mengacu pada bagian dari pilihan ruang seperti sekarang karena kita mungkin memutuskan untuk berinvestasi segera. Mari kita beri label daerahnya 2. Sisi Kiri Ruang Angkasa: Mungkin Nanti dan Mungkin Tidak Pernah. Semua opsi yang jatuh di paruh kiri ruang kurang menjanjikan karena metrik nilai ke biaya ada di mana-mana kurang dari satu, dan NPV konvensional ada dimana-mana kurang dari nol. Tapi bahkan disini kita bisa memisahkan yang lebih berharga dari yang kurang berharga. Bagian kiri atas adalah wilayah yang tidak menjanjikan karena metrik nilai-ke-biaya dan volatilitas rendah. Ini adalah bunga akhir dan tomat hijau kecil yang tidak mungkin matang sebelum musim berakhir. Saya menyebut bagian pilihan ini mungkin tidak pernah, dan kita dapat memberi label pada wilayah itu.5 Sebaliknya, bagian paling bawah (separuh ruang di sebelah kiri) memiliki prospek yang lebih baik karena setidaknya satu dari dua metrik ini cukup tinggi. Saya menyebutnya mungkin nanti, dan kita bisa memberi label pada wilayah itu 4. Diagram The Tomato Garden membagi dengan kurva mewah dan cukup membagi ruang opsi kira-kira ke enam wilayah. Taman Tomat Saat Panen Sebagai contoh tentang apa yang kita pelajari dari kebun tomat, pertimbangkan enam proyek hipotetis yang sama sekali tidak terkait satu sama lain. Tabel Statistik Vital untuk Enam Proyek Independen menunjukkan data yang relevan untuk proyek-proyek ini, yang telah diberi label A sampai F. Perhatikan bahwa masing-masing melibatkan aset senilai 100 juta. Dua di antaranya (A dan B) membutuhkan belanja modal sebesar 90 juta empat lainnya membutuhkan pengeluaran 110 juta. Jadi A dan B masing-masing memiliki NPV positif sebesar 10 juta. Masing-masing dari empat lainnya memiliki NPV negatif 10 juta. NPV dari keseluruhan portofolio negatif 20 juta atau, lebih masuk akal, positif 20 juta, karena keempat proyek dengan NPV negatif dapat dimasukkan pada nilai nol. Penganggaran modal konvensional hanya menawarkan dua resep investasi atau investasi. Mengikuti peraturan tersebut, menikah menerima proyek A dan B dan menolak yang lainnya. Statistik Vital untuk Enam Proyek Independen Meskipun NPV mereka dikelompokkan secara ketat, enam proyek memiliki profil waktu dan volatilitas yang berbeda, dan karenanya memiliki nilai yang berbeda untuk metrik nilai-ke-biaya dan volatilitas mereka. Akibatnya, masing-masing berada di wilayah pilihan ruang yang berbeda. (Lihat diagram yang Menemukan Proyek di Kebun Tomat). Menemukan Proyek di Kebun Tomat A adalah proyek sekarang yang jatuh di wilayah 1 C adalah proyek yang tidak pernah ada di wilayah 6. Bagi mereka berdua, waktu telah habis, jadi Metrik volatilitas adalah nol. Proyek B sangat menjanjikan: NPV-nya positif, dan metrik nilai-ke-biaya lebih besar dari satu. B di wilayah 2, dan kita harus mempertimbangkan apakah kita harus menggunakan opsi kita untuk proyek ini lebih awal. Namun, kecuali ada beberapa kerugian yang dapat diperkirakan dalam nilai masa depan (baik kenaikan biaya atau penurunan nilai), maka latihan awal tidak hanya tidak perlu tetapi juga suboptimal. Metrik nilai-ke-biaya proyek F lebih besar dari satu, namun NPV-nya kurang dari nol. Ini jatuh di wilayah 3 dan sangat berharga sebagai pilihan, terlepas dari NPV negatifnya. Itu karena tidak akan berakhir selama dua tahun dan memiliki volatilitas tertinggi dari keseluruhan kelompok. Oleh karena itu, proyek Fs prognosis mungkin nanti. Proyek E kurang berjalan untuk itu daripada proyek F. Di wilayah 4 dan patut mendapat perhatian karena, dengan satu tahun untuk pergi dan deviasi standar moderat dari pengembalian aset dasarnya (Iuml 0,3 per tahun), itu mungkin berhasil. Itulah mengapa diklasifikasikan sebagai mungkin nanti. Proyek D jauh kurang menjanjikan (mungkin tidak pernah) karena sebuah keputusan harus dibuat hanya dalam waktu enam bulan dan, dengan volatilitas yang rendah, tidak banyak kemungkinan D akan masuk ke uang sebelum kehabisan waktu. Kerangka berbasis pilihan memberi kita penilaian yang berbeda dari pada pendekatan DCF konvensional. Karena dapat menjelaskan fleksibilitas dan ketidakpastian, kerangka berbasis opsi menghasilkan penilaian portofolio yang berbeda dari pendekatan DCF konvensional. Paling jelas, di mana metode DCF memberi nilai portofolio sebesar 20 juta, opsi harga memberi nilai sekitar 74 juta, lebih dari tiga kali lebih besar. Sama pentingnya, menemukan proyek-proyek ini di kebun tomat menghasilkan keputusan latihan yang berbeda. Alih-alih menerima dua proyek dan menolak empat, analisis opsi kami membawa kita untuk menerimanya, menolak satu, dan menunggu dan melihat empat yang lain. Dan saat kita menunggu, kita tahu bagaimana masing-masing prospek proyek berbeda. Apalagi kita jangan menunggu secara pasif. Dengan hanya memiliki sumber daya terbatas untuk dicurahkan pada portofolio, kami menyadari bahwa beberapa proyek wait and see lebih mungkin untuk memberi penghargaan pada penanaman aktif kita daripada yang lain. Secara khusus, kita dapat melihat bahwa proyek E dan F bersama-sama bernilai sekitar 34 juta (tidak negatif 20 juta atau bahkan 0) dan harus secara aktif dibudidayakan daripada ditinggalkan. Paling tidak, mereka bisa dijual ke tukang kebun lain. Pendekatan Dinamis Budidaya dimaksudkan untuk memperbaiki hasil panen, namun harus bekerja dalam batasan yang ditetapkan oleh alam. Di ruang pilihan, seperti di alam, ada hukum dasar waktu dan gerak. Yang paling mendasar adalah pilihan yang cenderung bergerak ke atas dan ke kiri di ruang pilihan seiring berjalannya waktu. Ke atas, karena volatilitas metrik menurun seiring waktu habis. Di sebelah kiri, karena, sebagai penghitungan nilai sekarang, metrik nilai ke biaya juga menurun seiring waktu jika variabel penyusunnya tetap konstan. Sebagai ilustrasi, pertimbangkan proyek F. Metrik volatilitasnya adalah 0,566, dan metrik value-to-cost-nya adalah 1,021. Sekarang biarkan satu tahun berlalu, dan anggap tidak ada perubahan variabel Fs proyek kecuali untuk t, yang sekarang satu tahun, bukan dua. Jika kita menghitung ulang metrik, kita akan menemukan bahwa keduanya telah menolak. Metrik volatilitas turun dari 0.566 menjadi 0.400, yang bergerak F ke atas di ruang opsi. Dan metrik value-to-cost-nya turun dari 1.021 menjadi 0.964 yaitu, 100divide110divide (10.06) 1 yang memindahkan F ke kiri. Sebenarnya, proyek F bergerak dari wilayah 3 (mungkin nanti) ke daerah yang kurang menjanjikan 4 (mungkin nanti). Terlepas dari janji awalnya, satu-satunya cara yang akan dilakukan F untuk menghasilkan uang (yaitu di wilayah 1 atau 2) dan akhirnya mendapatkan pendanaan adalah jika beberapa kekuatan mendorongnya ke kanan, mengatasi tarik alami ke kiri, Sebelum waktu habis. Hanya dua kekuatan yang mendorong ke arah itu: semoga sukses dan manajemen aktif. Tidak ada kekuatan yang harus diabaikan. Terkadang kita berhasil dengan menempatkan diri kita di jalan keberuntungan. Di lain waktu kita harus mengerjakannya. Manajer yang secara aktif menumbuhkan portofolio peluang, pada dasarnya, bekerja untuk mendorong opsi sejauh mungkin ke tempat yang tepat sebelum mereka mengambang sampai ke puncak. Bagaimana hal itu dilakukan Dengan mengambil beberapa tindakan yang meningkatkan salah satu atau kedua metrik nilai opsi kami. Dari keduanya, metrik nilai-ke-biaya mungkin lebih tepat untuk dikerjakan karena manajer lebih terbiasa mengelola pendapatan, biaya, dan pengeluaran barang modal daripada volatilitas atau waktu sampai kadaluarsa. Apa pun yang dapat dilakukan manajer untuk meningkatkan nilai atau mengurangi biaya akan memindahkan pilihan ke hak di tempat kami. Misalnya, kenaikan harga atau volume, penghematan pajak, atau persyaratan modal yang lebih rendah, serta penghematan biaya apapun, akan membantu. Peningkatan nilai tersebut jelas dengan atau tanpa kerangka opsi nyata. Apa kerangka kerja menyediakan adalah cara untuk menggabungkannya secara visual dan kuantitatif ke nilai opsi melalui metrik nilai ke biaya. Dunia sebenarnya jarang memberi para manajer kemewahan mengisolasi satu variabel dan menahan semua yang lain konstan. Manajer tidak bisa begitu saja menyatakan, Mari menaikkan harga untuk meningkatkan nilai proyek kita. Kemungkinan besar, mereka akan menciptakan dan mengevaluasi modifikasi proposal kompleks yang didorong atau dibatasi oleh teknologi, demografi, peraturan, dan sebagainya. Misalnya, salah satu cara untuk menumbuhkan opsi pemasar adalah dengan menambahkan fitur produk baru. Itu mungkin memerlukan investasi ekstra (kenaikan X), tapi juga akan membantu membedakan produk di pasar lokal, yang memungkinkan harga yang lebih tinggi (menaikkan S) tetapi juga menambahkan biaya produksi tambahan (menurunkan S), beberapa di antaranya tetap. Efek bersih pada metrik nilai-ke-biaya adalah yang terpenting, dan efek bersihnya tidak jelas tanpa analisis lebih lanjut. Mengevaluasi proyek sebagai pilihan berarti lebih banyak, tidak sedikit, untuk dianalisis, namun kerangka kerja memberi tahu kita apa yang harus dianalisis, memberi kita cara untuk mengatur dampaknya, dan menawarkan interpretasi visual. Mengamati perubahan lokasi pilihan di ruang kita memberi tahu kita apakah nilainya telah meningkat atau turun dan apakah telah bermigrasi ke wilayah kebun tomat yang berbeda. Masih ada banyak pertimbangan bahkan dalam contoh sederhana ini menambahkan fitur produk. Biaya tetap tambahan berarti risiko yang lebih besar, yang dapat menurunkan nilai proyek (karena kebutuhan untuk mendiskontokan arus kas masa depan pada tingkat risiko yang lebih tinggi) dan menyebabkan metrik nilainya ke biaya lebih rendah. Namun, biaya tetap tambahan juga merupakan leverage operasi yang meningkatkan metrik volatilitas. Itu menambah nilai opsi. Kita bisa berhipotesis lebih lanjut bahwa menambahkan fitur tambahan akan merangsang pesaing untuk mencocokkannya. Kami, pada gilirannya, mungkin terpaksa memperkenalkan generasi berikutnya dari produk kami (di mana kami memiliki pilihan yang berbeda) lebih awal dari yang seharusnya kami dapatkan. Secara umum, tindakan yang diambil oleh manajer dapat mempengaruhi tidak hanya pengukuran nilai terhadap biaya tetapi juga metrik volatilitas. Dalam contoh ini, kedua elemen metrikris volatilitas dan waktu kadaluarsa akan terpengaruh. Dan untuk lebih dari satu pilihan. Ada spillover dari satu opsi ke opsi lainnya: menambahkan fitur mengurangi lamanya keputusan selanjutnya dapat ditangguhkan. Untuk situasi lain, ada banyak kemungkinan efek spillover. Pilihan Bersarang dalam Strategi Bisnis Begitu kita membiarkan pilihan dalam portofolio untuk secara langsung mempengaruhi pilihan lain, kita siap untuk mempertimbangkan strategi: serangkaian opsi yang secara eksplisit dirancang untuk saling mempengaruhi satu sama lain. Kita dapat menggunakan sarang pilihan pada opsi untuk mewakili urutan kontinjensi yang dirancang menjadi bisnis, seperti contoh berikut yang disederhanakan dan hipotetis. Tiga tahun yang lalu, WeatherIze Corporation membeli lisensi eksklusif untuk sebuah teknologi untuk merawat kain guna mencegah kerusakan dalam kondisi cuaca ekstrem. Idenya adalah untuk mengembangkan lini kain baru yang sangat sesuai untuk awning komersial outdoor, sebuah pasar yang sudah dilayaninya dengan produk yang kurang tahan lama. Sekarang para insinyur WeatherIzes telah mengembangkan kain perawatan pertama mereka, dan perusahaan tersebut mempertimbangkan untuk membuat pengeluaran yang dibutuhkan untuk meluncurkannya secara komersial. Jika produk ini diterima dengan baik oleh produsen tenda, WeatherIze harus memperluas kapasitas dalam waktu tiga tahun sejak pengenalan hanya untuk melayani produsen tenda. Wakil presiden untuk pengembangan bisnis sangat bersemangat. Dia mengantisipasi bahwa keberhasilan di awning akan diikuti dalam dua tahun ke depan dengan perpanjangan produk dari perlakuan yang sama terhadap berbagai jenis kain yang dirancang untuk barang konsumsi seperti tenda, payung, dan patio furniture. Saat itu, WeatherIze akan memperluas kapasitas lagi. Perusahaan membayangkan perdagangan menandai kainnya, memperluas tenaga penjualannya, dan mendukung produk konsumen yang terbuat dari kain ini dengan iklan koperasi. Strategi WeatherIzes untuk memanfaatkan teknologi pengobatan cukup mudah. Ini terdiri dari urutan tertentu dari peluang keputusan. Langkah pertama eksekusi adalah membeli lisensi. Dengan melakukan hal tersebut, perusahaan mengakuisisi serangkaian pilihan bersarang: untuk mengembangkan produk tersebut untuk memperkenalkan produk tersebut guna memperluas kapasitas pembuatan kain tenda dan untuk memperluas lagi untuk membuat kain bermerek terkait. Saat ini, setelah mengembangkan produk, WeatherIze adalah bagian dari strategi dan mempertimbangkan langkah selanjutnya: pengeluaran untuk pengenalan produk. Artinya, saatnya untuk latihan (atau tidak) pilihan nyata berikutnya dalam rantai. Strategi WeatherIzes, pada saat ini, digambarkan dalam pilihan ruang dalam diagram WeatherIzes Strategy as Nested Call Options. Setiap lingkaran mewakili opsi yang lokasinya di luar angkasa ditentukan oleh metrik value to cost and volatility. Ukuran setiap lingkaran padat proporsional dengan nilai aset dasar (S) untuk setiap opsi. Daerah di dalam setiap lingkaran melintang proporsional dengan pengeluaran yang dibutuhkan (X). Dengan demikian lingkaran putus-putus di dalam yang solid mewakili pilihan yang ada dalam uang (S gt X). Lingkaran putus-putus di luar lingkaran padat menunjukkan pilihan yang tidak ada harganya. Weatherizes Strategy sebagai Nested Call Options Segmen garis dalam diagram menunjukkan bahwa pilihan tersebut bersarang. Pilihan untuk memperluas produksi tenda diperoleh jika dan hanya jika opsi untuk memperkenalkan dilakukan. Dengan demikian, aset dasar untuk opsi pendahuluan mencakup baik nilai arus kas operasi yang terkait dengan produk itu sendiri dan nilai opsi saat ini untuk memperluas. Demikian juga, pilihan untuk memperluas kedua kalinya untuk produksi produk komersial diperoleh hanya jika WeatherIze memutuskan untuk menggunakan opsi ekspansi pertamanya. Nilai keseluruhan strategi pada saat ini adalah: Nilai Keseluruhan Strategi Akibatnya, WeatherIze memiliki panggilan telepon. Pilihan untuk mengenalkan kain tenda baru ada di uang dan akan kadaluarsa. (WeatherIze akan kehilangan lisensinya jika tidak melanjutkan pendahuluan.) Segera setelah pilihan ini dilakukan, gambar akan berubah. Lingkaran atas hilang dua terbawah tetap terhubung dan mulai melayang ke atas. Salah satu faktor terpenting yang menentukan apakah mereka bergerak ke kanan atau kiri dalam perjalanan ke atas adalah seberapa baik kain yang ada di pasaran. Tapi ada faktor lain juga. Apa pun yang meningkatkan nilai opsi ekspansi kedua juga meningkatkan nilai yang pertama, karena nilai opsi kedua merupakan bagian dari nilai nilai aset yang mendasari untuk opsi pertama. Misalkan, misalnya, risiko yang terkait dengan aset bahan produk konsumen meningkat. Mari kita lacak efek pada diagram Apa Yang Terjadi Jika Peluang Fabric Konsumen Menjadi Resiko Efek yang paling langsung adalah pada opsi ekspansi kedua, yang bergerak turun di ruang karena volme volatilitasnya meningkat. Pilihan ekspansi kedua menjadi lebih berharga. Tapi peningkatan risiko juga mempengaruhi pilihan ekspansi pertama untuk kain tenda. Metric value-to-cost-nya meningkat karena opsi ekspansi kedua adalah bagian dari underlying asset (S) yang pertama. Sebenarnya, perubahan metrik untuk opsi kedua juga harus mengubah metrik nilai-ke-biaya (paling tidak) dari yang pertama. Apa yang Terjadi Jika Peluang Fabric Konsumen Menjadi Lebih Resisten Jika volatilitas pengembalian pada produk konsumen meningkat, opsi ekspansi kedua bergerak turun. Hal ini menyebabkan opsi ekspansi pertama bergerak ke kanan karena opsi kedua adalah bagian dari underlying asset untuk yang pertama. Sebagai contoh lain, misalkan pesaing memperkenalkan kain pengganti di pasar barang konsumen yang direncanakan WeatherIze. Cobalah untuk memvisualisasikan apa yang akan terjadi. Tidak hanya lokasi pilihan akan berubah tapi begitu juga ukuran lingkarannya. Lingkaran padat, atau nilai aset (S), pilihan ekspansi kedua WeatherIzes akan menyusut, dan pilihan ekspansi pertama dan kedua akan bergerak ke kiri. Selanjutnya, opsi ekspansi pertama yang mendasari nilai aset juga harus menyusut. Menggambar lingkaran sederhana di ruang pilihan juga memungkinkan kita membandingkan strategi. Sebagai contoh, kita telah mengasumsikan bahwa WeatherIze tidak akan memperkenalkan kain bermerek tanpa terlebih dahulu memperluas kapasitas kain tenunnya. Sekarang anggaplah perusahaan bisa melakukan yang pertama, atau keduanya secara bersamaan, namun investasi yang lebih besar akan diperlukan untuk membuat kain bermerek jika ekspansi tenda selesai dilakukan terlebih dahulu. Kita juga bisa berasumsi bahwa margin keuntungan pada barang bermerek akan lebih tinggi jika perusahaan pertama kali mendapatkan pengalaman lebih dengan kain tenun. Pilihan strategi alternatif WeatherIzes ini tidak bersarang, dan tidak lagi berada di lokasi yang sama. Diagram Call Options di WeatherIzes Alternative Strategy menggambarkan strategi baru. Note that the second option, the branded-fabric option, is now farther left, its solid circle, or asset value ( S ), is smaller, and its dashed circle, or expenditures ( X ), is larger than it was originally. It is further out of the money but is now linked directly to the product introduction option. Given that the branded-fabric option is farther left under this new strategy and its solid circle is smaller, could we possibly prefer it Yes, actually, provided it also moves down in the spacethat is, if its volatility metric has increased. The pricing table in the real-options framework can tell us how far down it would have to go to compensate for any given move to the left. Finally, note that for the nonnested strategy, the value of both options directly enhances the value of the underlying assets associated with the initial product introduction. But it is no longer the case that any change in the second expansion option must affect the location of the first expansion option: each could, in fact, move around independently. Call Options in Weatherizes Alternative Strategy Although the options are not nested, they are very much related. Suppose, for example, that the awning expansion option pops into the money and is indeed exercised first, before the consumer fabric option. The value of the latter would be enhanced because the underlying assets associated with it would be expected to produce better marginsthe value-to-cost metric for the consumer fabric option rises. To compare WeatherIzes alternative strategies, we compute the value of each strategys introduction option. We can do that quantitatively using the real-options framework. In visual terms, we prefer the introduction option to be farther to the right and to have a larger solid circle. Whichever strategy accomplishes that is more valuable. Learning to Garden I argued in Investment Opportunities as Real Options that companies should adopt option-pricing techniques as adjuncts to their existing system, not as replacements. If WeatherIze takes that approach, there is a good chance that the tomato garden will help the company create and execute a superior strategy. Strategists at WeatherIze already were thinking several moves ahead when they purchased the license. They dont need a tomato garden to tell them merely to think ahead. But option pricing quantifies the value of the all-important follow-on opportunities much better than standard DCF-valuation techniques do. And the tomato garden adds a simple but versatile picture that reveals important insights into both the value and the timing of the exercise decisions. It gives managers a way to draw a strategy in terms that are neither wholly strategic nor wholly financial but some of both. Managers can play with the pictures much as they might with a physical model built of Legos or Tinker Toys. Some of us are most creative while at play. As executives at WeatherIze experiment with circles in option space, it is important that they preserve the link between the pictures they draw and the disciplined financial projections required by the real-options framework. They need to remember that the circles occupy a certain part of the space because the numbersthe value-to-cost and volatility metricsput them there. At the same time, they need to prevent the exercise from becoming just another variation on valuation as usual. This is the well-worn rut in which valuation analysis is used primarily to check numbers and as due diligence documentation for investments. Instead, the purpose should be to incorporate financial insights at the stage when projects and strategies are actually being created. How does one become a good gardener Practice, practice. I recommend starting by drawing simple combinations of projects to learn some common forms. What are the different ways you can depict a pair of nested call options How can the pair move in the space What are the ways to transform their configuration by changing the variables Then move on to simple generic strategies. What does a given strategy look like when drawn in the option space How does the picture change over time How does it change when an option is exercised Next, practice translating real business phenomena into visual effects to update pictures. For example, how will the picture change if you add a direct mail campaign to your product introduction Or how will the picture change if your competitor cuts prices when you enter a market Finally, try drawing your strategy and your competitors side by side: How does the value and location of your options affect the value and location of theirs How will they all move over time In most companies, strategy formulation and business development are not located in the finance bailiwick. Nevertheless, both activities raise important financial questions almost right away. Although the questions arise early, answers typically do not. For finance to play an important creative role, it must be able to contribute insightful interpretive analyses of sequences of decisions that are purely hypotheticalthat is, while they are still mere possibilities. By building option pricing into a framework designed to evaluate not only hard assets but also opportunities (and multiple, related opportunities at that), we can add financial insight earlier rather than later to the creative work of strategy. A version of this article appeared in the SeptemberOctober 1998 issue of Harvard Business Review . Timothy A. Luehrman is a professor of finance at Thunderbird, the American Graduate School of International Management, in Glendale, Arizona. He is the author of 8220What8217s It Worth A General Manager8217s Guide to Valuation8221 (HBR May8211June 1997) and 8220Investment Opportunities as Real Options: Getting Started on the Numbers8221 (HBR July8211August 1998).Slideshare uses cookies to improve functionality and performance, and to provide you with relevant advertising. Jika Anda terus browsing situs, Anda setuju dengan penggunaan cookies di situs ini. Lihat Perjanjian Pengguna dan Kebijakan Privasi kami. Slideshare menggunakan cookies untuk meningkatkan fungsionalitas dan performa, dan memberi Anda iklan yang relevan. Jika Anda terus browsing situs, Anda setuju dengan penggunaan cookies di situs ini. Lihat Kebijakan Privasi dan Perjanjian Pengguna kami untuk rinciannya. Explore all your favorite topics in the SlideShare app Get the SlideShare app to Save for Later even offline Continue to the mobile site Upload Login Signup Double tap to zoom out Option Based Portfolio Management Strategies Share this SlideShare LinkedIn Corporation copy 2017Options portfolio amp book management tools that put you in control. Options Book Manager The Quantcha Options Book Manager provides a sophisticated set of tools that enable you to efficiently manage your options portfolio. Whether youre just keeping tabs on your overall performance or finely tuning a strategy based on a complex view, the Quantcha Options Book Manager provides everything you need to be efficient and effective. Also dont forget to check out our detailed training videos that explain in detail how it all works. Or you can jump right in now. Simulate the future value of your options book using a variety of techniques and strategies. Experiment Experiment by making changes to a pending book that you can easily model against your current holdings. Automatically find trades that balance your book to meet a variety of parameters, including delta neutrality. Keep tabs on your portfolio positions, especially upcoming earnings announcements and ex-dividend dates. Key features Simulate the future value of your options book We employ a variety of sophisticated techniques that enable us to accurately project the value of your book at any future date. Have options that expire between now and your target Just pick the expiration strategy you want to model and well take care of it for you. We also offer two different price path modeling strategies: linear progression and Monte Carlo. Experiment with changes and compare performance between books Trying to decide whether you should adjust your book Our tools offer the features you need to experiment with any position change so that you can compare how those changes would fare versus your current holdings. As you make changes to your pending book, we track the transactions required for you to transition from your current portfolio to the new one. Discover efficient ways to meet book goals, such as delta-neutral balancing Our automated adjustment search provides a great way for you to find the trades that meet specific goal criteria for your book and transactions. Whether youre trying to balance your greeks or just earn some extra income while keeping your margin requirements in check, our adjustment search makes it easy to find the most efficient ways to get the results youre looking for.